A股化肥龙头史丹利（002588.SZ）发布中报，2023年上半年实现营收52.02亿元，同比略降6.75%，同期归母净利润3.99亿元，同比增长7.58%，扣非归母净利润3.81亿元，同比增长8.49%。

(相关资料图)

2023年上半年，受上游资源价格波动和供需变化的影响，化肥行业整体处于震荡下行状态。相对同行业其他公司而言，史丹利业绩相对稳健。新洋丰（000902.SZ）2023年上半年营收同比下滑16.30%，归母净利润同比下滑25.01%；云天化（600096.SH）业绩预告称，2023年上半年预计归母净利润同比减少22.96%；云图控股（002539.SZ）预告上半年归母净利润将较上年同期下降49.40%至44.34%。

史丹利在中报中表示，公司上半年产品价格仍保持稳定，产品销量虽较去年同期稍有下降，但仍居历年销量高位。分季度来看，公司在一季度传统备肥旺季依然实现了平稳销售，当期实现营收30.51亿元，较上年同期增8.49%，归母净利润2.14亿元，同比增43.27%；二季度随着下游需求支撑力度的逐渐减弱，原料及复合肥价格开始出现下跌，销售压力增大。

值得一提的是，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额5262万元，同比增长30.8%，累计售卖件数196万件，同比增长36.1%。

史丹利在中报中指出，展望下半年，得益于下游粮食种植环节的稳定需求，上游资源和原料价格逐步回归到合理区间，复合肥企业和渠道目前较低的库存水平，再叠加去年下半年原料市场价格大幅下跌导致的经营基数相对较低等因素，预计今年下半年复合肥市场将呈现出一定程度的回暖趋势。

复合肥仍有增长空间

从数据分析来看，我国目前农用化肥施用量整体呈缓慢下行趋势，但复合肥施用量仍在稳步增长。同花顺金融中心相关研报称，《到2020年化肥使用量零增长行动方案》及《到2025年化肥减量化行动方案》等方案的提出，使得国内化肥供给总量持续缩减，2021年全国化肥施用量进一步降低至5191万吨。

分品类看，氮、磷、钾肥施用量均有不同程度下滑，氮肥减量更为明显；同时复合肥施用量不断增长，2021年施用量为2294万吨，化肥施用向高质、高效方向稳步转移。

作为A股化肥龙头，史丹利无疑在存量竞争中居于优势地位。公司在财报中表示，史丹利“三安”牌复合肥是全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一，获得了“中国农民喜爱的农资品牌”“中国二十大畅销农资品牌”“中国化工卓越品牌”“山东优质品牌”“山东知名品牌”等诸多荣誉；同时，公司持续进行央视广告投放，依托《星光大道》核心资源，实施星光高产计划，推出《星光农场》节目，以高产示范户为样板，培养提升农户对公司产品的信任度与忠诚度，从而推动产品销量的进一步提升。

此外，公司在渠道、产能方面同样具有优势。2023年中报显示，公司拥有一支近千人的具有丰富销售经验的销售队伍，开拓了3000多家一级经销商，10万多家终端网点；公司分别在山东省临沭县、吉林省扶余市、山东省平原县、河南省遂平县、河南省宁陵县、湖北省当阳市、广西壮族自治区贵港市、江西省丰城市、甘肃省定西市、新疆维吾尔自治区轮台县、河北省隆化县设立了生产基地，能够覆盖、辐射我国大部分种植区域，截至2023年上半年，公司总产能562万吨/年，其中复合肥产能550万吨/年，磷酸一铵产能12万吨/年。

史丹利于2021年披露黎河肥业年产100万吨绿色高效复合肥项目，截至目前，项目中30万吨/年喷浆硫基复合肥生产线在报告期已投入使用，其他相关配套项目正在建设中，项目预计将在2023年投产。

在接待机构调研时，史丹利表示，黎河肥业项目位于河北承德市隆化县，距离东北地区较近，隆化县当地有丰富的磷铁伴生矿，黎河肥业可以便利地采购当地铁企选矿的副产品矿渣作为磷原料，隆化县濒临的内蒙古赤峰市是国内大型冶炼酸产地，黎河肥业也可以便利地采购赤峰金属冶炼企业的低价副产品硫酸，黎河肥业拥有较强的区位优势，低价的矿渣和硫酸可以大大降低其生产成本，黎河肥业的喷浆硫基复合肥能够以较强的成本优势覆盖东北地区，弥补公司在东北地区硫基复合肥市场的短板。

磷酸铁项目进展有序，第二增长曲线未来可期

作为新能源产业链上游重要的原材料之一，磷酸铁锂的需求量近年来呈爆发式增长，其前驱体磷酸铁也一度供不应求。尽管近期磷酸铁一度被市场担忧“产能过剩”，但结合新能源应用，未来发展空间依然不容小觑。

史丹利也于2022年6月与湖北宜化松滋肥业签订合作协议，共同投资总计44.7亿元，打造能源材料前驱体磷酸铁及配套项目。2023年中报称，松滋项目进展顺利，至报告期末在设计工作方面，已完成选矿、硫酸、磷酸、复合肥和精细磷化工装置所有设计图纸的96%，磷酸铁装置主体设计的70%。在现场施工方面，选矿、硫酸、磷酸、复合肥、精细磷化工等各装置的土建主体已经完成，进入土建收尾与设备安装并行阶段，磷酸铁干燥窑基础已完成，磷石膏综合利用桩基工程施工正在进行中。在设备及招标采购方面，选矿、硫酸、磷酸、复合肥和精细磷化工的关键设备已招标完成，磷酸铁关键设备的招标完成度达95%。

在接待机构调研时，史丹利称，从需求角度看，随着动力电池和储能市场的进一步发展，磷酸铁锂电池的市场空间依旧较大，因此并不担心需求下降，关注点主要集中在能否盈利上，未来磷酸铁的竞争主要看成本；从生产工艺角度讲，公司用纯铁法生产磷酸铁。单从工艺考虑，纯铁法生产成本相对较高，但从全产业链角度考虑，公司通过纯铁法要比其他方法成本低；从投资角度来讲，公司磷酸铁生产线投资占项目整体投资的比例并不高，按预计利润空间计算，项目的综合盈利和投资回收期均较为理想。

公司表示，目前的主流工艺是硫酸亚铁+工业级磷酸一铵工艺，该工艺流程长，硫酸亚铁除杂不到位会导致磷酸铁品质不稳定，从压实密度角度考虑，新能源电池企业更易接受高品质的磷酸铁原料。松滋项目磷酸铁采用精制磷酸+纯铁法工艺，项目投产后，利用公司磷产业链综合优势，产出的磷酸铁品质更稳定，生产成本相对更低。未来随着新能源材料的发展，磷酸铁更趋于标准化产品，因此生产成本更低的企业更具有市场竞争力。