从行业内第一家上市，到实控方被申请破产，头顶“酱油第一股”的加加食品(002650)在漫漫经营中拉开了与同行们的距离。

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2012年，加加食品以酱油行业龙头的身份率先登陆A股市场，广受市场关注。时至今日，提及酱油企业，加加食品在投资者眼中的顺位不复当年。加加食品的股价仅在4元/股波动，不如海天味业(603288)、千禾味业(603027)、中炬高新(600872)等一众竞争者。

近期发生的实控方被申请破产风波，则将这家“低调”的公司再度推上浪尖。

悬在天上的实控方

湖南卓越投资有限公司（以下简称“卓越投资”）自加加食品上市以来一直是公司的第一大股东，这一情况在2023年出现了一些不确定性。

2023年6月14日，加加食品披露了《关于公司控股股东被申请破产审查的公告》。公告显示，万向信托股份公司向湖南省长沙市中级人民法院申请卓越投资破产审查，案号：（2023）湘01破申25号。

早在2019年，万向信托与卓越投资就爆发过官司。彼时，万向信托以合伙企业财产份额转让纠纷、借款合同纠纷为由起诉卓越投资。万向信托在（2019）浙01民初3904号案中胜诉，法院判决卓悦投资向万向信托支付约1.45亿元。

除开万向信托方面的历史纠纷，卓越投资本身也存在高比例质押的情况。截至加加食品8月12日发布的公告显示，卓越投资持有加加食品的股份2.16亿股，全部为非限售流通股，占公司总股本的18.79%。

卓越投资累计质押其持有的股份占公司总股本的18.75%，占其持有股份总数的99.81%。卓越投资持有股份累计被冻结和轮候冻结占公司总股本的18.79%，占其持有股份的100%。

卓越投资的捉襟见肘其实是实控方的窘迫。控股股东卓越投资与公司实际控制人杨振、肖赛平、杨子江为一致行动人。其中，卓越投资持股18.79%，杨振持股10.22%，杨子江（杨振之子）持股7.16%，肖赛平（杨振之妻）持股6.12%。其中，卓越投资受杨氏家庭控制，四方合计持有加加食品持股42.3%。

加加食品2023年一季报显示，在卓越投资外，杨氏家庭的股票也多已质押。其中，杨振质质押率达99.20%；杨子江和肖赛平的持股则全部被质押。

实控方的股票均高比例质押，并且面临被申请破产的审查，这一不利消息时时刻刻悬在加加食品之上。

在最新的公告中，加加食品表示，“公司通过全国企业破产重整案件信息网暂未查询到控股股东被申请破产审查事项的进展记录，卓越投资暂未收到长沙中院相关法律文书，万向信托对卓越投资的破产申请尚在长沙中院审查程序中，法院是否受理该申请尚不确定。”

在这段表述中，“暂未查询到”“暂未收到”等等字眼则说明了实控方当前处境的不确定性。

掉队的业绩表现

回望历史，杨氏带领下的加加食品于2012年首登A股，成为了中国酱油第一股。

上市当年，加加食品实现营业收入16.57亿元，净利润1.76亿元。不曾想这一业绩却成为巅峰。

此后数年，加加食品既出现过云厨电商的收购败笔，又出现过为控股股东湖南卓越投资有限公司及其关联方违规担保的情况被戴上“ST”大帽，公司经营过程中的不利消息连连，净利润也出现下滑。直到2020年，加加食品净利润才重新回到1.7亿关口，达到1.763亿元。

在加加食品陷入盈利不利的数年中，海天味业、千禾味业、中炬高新等酱油行业领军企业也均实现了A股上市，加加食品的先发优势不复存在。

在近几年中，加加食品与其他行业竞争者的毛利率则常为投资者诟病。2020-2022年期间，加加食品的毛利率分别为29.09%、20.05%、20.58%。

同一时间内，上述三家竞争对手的毛利率均维持在30%以上，甚至在部分年份突破了40%。在2022年，加加食品的毛利率与中炬高新调味品业务毛利率相差近10个百分点，与千禾味业、海天味业的差距则在15个百分点左右。

毛利率的表现不佳映射在经销商上，则表现为数量减少。在2022年年报中，加加食品的经销商数量净减少108家，同比下降7.08%。同年里，中炬高新已然出现第一、第二大股东内斗的苗头，但仍然实现经销商净增 301 家。

经销商的数量锐减，在一定程度上也折射出加加食品在市场渠道布局上缩减。

从股价表现来看，截至8月15日收盘，海天味业为42.73元/股，中炬高新为33.43元/股，千禾味业为17.91元/股，而加加食品仅为4.08元/股。

投资收益难救主

当然，加加食品的这几年也并非毫无亮点，至少的投资上，公司倒是频频压中火热新股。

2014年，加加食品作为有限合伙人，使用2亿元自有资金入伙合兴（天津）股权投资基金合伙企业，占合兴基金认缴出资总额的99.9950%。

2021年来，合兴基金所涉的投资项目中，已经先后有4家企业上市，分别为巴比食品、爱慕股份、东鹏饮料、滴滴出行。

在7月中旬公布的投资收益公告中，加加食品表示由于减持及东鹏饮料2022年度分红，公司从东鹏饮料项目分配公司获得税前投资收益共计1598.26万元，已经于2023年7月11日到账。

截至该公告披露日，加加食品已收回东鹏饮料项目投资本金共计1930.92万元，投资收益共计1916.09万元。

此外，加加食品还收到巴比食品项目部分投资收益共计51.05万元，爱慕股份项目部分投资本金和收益共计62.98万元。

从投资收益来看，加加食品主要受益于东鹏饮料上市后的股价增长和分红。但投资收益部分相较于整体归属净利润而言，提升有，但有限。在东鹏饮料之后，加加食品又能否遇到大牛股同样有着较高的不确定性。对于非投资公司而言，经营主业仍为要点。