回顾A股市场近两年发展，“分化与重构”是主旋律。市场开放程度进一步加深、价值取向更加明确，使得投资风格发生了根本性变化，运行逻辑、估值体系等都发生了深刻变化，不同行业、不同风格的资产表现迥异。在分化与重构过程中，A股消费类资产的投资也面临着诸多新的宏观环境和市场考验。

股市是宏观经济的晴雨表，大消费行业的投资依托于经济转型升级和社会变迁的大背景。从人口方面来看，我国15-64岁人口红利式微；从工业化进程看，重工业化加速阶段临近尾声。经济总供给中的劳动力要素和资本要素的相对重要性正经历着重大变化。分配相对于增长的重要性、服务业相对于重工业、消费相对于投资对经济的拉动作用都在提升。从这一点来说，无论外部环境面临怎样的波折，无论市场如何演绎，与居民健康和品质生活相关的泛消费行业、大健康行业始终会是未来社会发展的大方向，消费领域中真正符合需求变化，且具备良好产业格局的公司将在中长期内都具备良好的投资价值。

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具体到消费行为的变迁来看，购买力、不同群体间的消费理念都发生了较大的变化。长期以来中国人均GDP的持续提升为消费升级与新兴消费的爆发式增长奠定了良好的基础。即使参考2022年的情况，普通居民的人均储蓄资产仍是在增加的，以招行年报披露数据来看，一般客户的人均资产增幅高于私行客户和金葵花客户。这说明我国一般消费的购买潜力仍然较大，虽然短期在经济复苏初期消费意愿可能受到了一定程度的抑制，但未来一旦经济复苏趋势明确，普通居民的购买潜力或将得到释放。从不同群体的消费理念来看，随着国内年轻一代消费群体的崛起，消费者行为发生了显著变化。他们具有较高的消费倾向和超前消费意愿，追求在消费中的参与感，新兴消费不断涌现。渠道变迁也使得品牌、产品和渠道之间的关系出现了新的变化，去中心化等特征使得新产品、国货新品牌面临前所未有的发展契机。对于基数日益增长的老龄人口群体，在老龄化过程中医疗消费、度假与养老消费需求也在日益增加。

在新的消费趋势之下，投资上选股思路更加着眼于需求端的变化、行业竞争格局以及公司的中长期成长性。 过去两年A股消费类资产整体估值水平持续回归，估值体系的分化与重构有其内在必然性，这一进程之后，最终合意的估值体系将是以优质优价为基础和导向的。对于投资者而言，核心仍是回归α收益，必须要深入研究，坚定持有，以赚取超额收益。

作者：国寿安保消费新蓝海混合型证券投资基金

基金经理 李丹

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