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事项：

近日，华东医药全资子公司中美华东的利拉鲁肽肥胖/超重适应症获批上市，产品适用于需要长期体重管理的成人患者，作为低热量饮食和增加运动的辅助治疗。

评论：

华东利拉鲁肽是中国首个获批用于减重的GLP-1 产品。目前全球仅诺和诺德的利拉鲁肽注射液（Saxenda）和司美格鲁肽注射液（Wegovy）两款GLP-1分别于2014 年和2021 年获FDA 批准用于减重，两款产品22 年全球收入15亿美元（+52%）和9 亿美元（+346%），GLP-1 减重市场潜力巨大。在华东获批前，中国无用于减重的GLP-1 产品上市，公司利拉鲁肽是中国首款用于减重的GLP-1。

华东利拉鲁肽产品销售峰值有望超过10 亿元。公司利拉鲁肽糖尿病适应症（商品名：利鲁平）已于2023 年3 月获批上市，此次减重适应症获批后将实现两个适应症同时销售。尽管目前GLP-1 竞争格局较为激烈，但考虑诺和诺德产能紧张和司美缺货问题、中国GLP-1 下沉空间大、华东强大的内分泌销售和商业化能力，我们认为公司利拉鲁肽有望在2025 年达到10.6 亿元销售峰值（糖尿病6.3 亿+减重4.3 亿）。

公司GLP-1 布局全面、进度领先。在GLP-1 领域，公司通过自研+外部引进的方式打造出国内最为全面的产品管线，从生物类似药到创新药、从注射液到口服片剂、从短效日制剂到长效周制剂、从单靶点到多靶点均有相关在研产品。

除了产品布局全面，公司GLP-1 的研发进度在国内也较为领先：1）利拉鲁肽糖尿病和减重适应症分别于2023 年3 月和7 月获得NMPA 批准；2）参股子公司杭州九源的司美格鲁肽是国内最先进入临床III 期的司美格鲁肽生物类似药；3）2017 年公司从美国vTv 公司引进的TTP273 是国内临床进度最快的口服小分子GLP-1；4）公司自研的GLP-1 小分子HDM1002 为首个中美双报的国产GLP-1；5）控股子公司道尔生物的GLP-1 三靶点产品DR10624 正在新西兰开展I 期临床。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.2、36.8 和45.6亿元，同比增长20.9%、21.7%和23.9%。当前股价对应PE 为25、21 和17倍。根据分部估值计算，公司2023 年医药工业对应估值689 亿元（传统药品512 亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物56 亿元），医美业务对应估值270 亿元，医药商业对应估值54 亿元，2023 年公司合理估值为1014 亿元，对应股价58 元。维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。