新明珠集团股份有限公司（以下简称“新明珠”）是一家主要从事建筑陶瓷产品的生产和销售的企业，近日递交了招股说明书，拟在深圳证券交易所上市。然而，从公司的招股说明书中可以看出，公司在IPO之路上遭遇了诸多困难和挑战，其内部管理混乱、在市场竞争激烈背景下财务风险高企等问题令人担忧。

公司治理迷局难解

新明珠股东之间存在严重的内部矛盾。招股书显示，新明珠控股股东、实际控制人为叶德林，直接持有公司股份9.69亿股，占发行前总股本的78%。恒大地产多年来一直是公司第一大客户，且于2019年成为公司股东，目前持股比例为1.96%。恒大地产认为叶德林在2019年通过不正当手段将其从董事会中排除，并违反协议将其持有的部分股份转让给其他股东，导致其在公司中的权益受损。恒大地产已向法院提起诉讼，要求撤销相关决议和协议，并追究叶德林的责任。

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此外，恒大地产还因为与新明珠合作的房地产项目出现纠纷，拒绝支付新明珠约10亿元的货款，并要求新明珠退还已收取的部分货款。这些诉讼纠纷不仅影响了公司与恒大地产之间的合作关系，也反映了公司管理层缺乏有效沟通和协调机制，以及对重大事项决策缺乏充分论证和公开透明的问题。

上市对赌协议“压力山大”。新明珠与股东宁波普罗非、恒大、共青城齐利、居然智居等签订了上市对赌协议，要求公司在4年内成功IPO，并且保持扣非净利润增长5%的业绩增长目标。然而，公司在2021年出现了营收和净利润双降的情况，扣非净利润下滑了43.24%。这意味着公司可能无法达到对赌协议中的业绩要求，从而面临被股东要求回购股权的风险。这也可能是公司急于提交IPO申请材料的原因之一。对赌协议给公司带来了巨大的压力和不确定性，也暴露了公司管理层对未来发展缺乏清晰的规划和预判能力。

新明珠在IPO前夕进行了突击分红，2020年和2021年分别向股东分配利润3.04亿元和5.7亿元，累计分红8.74亿元。其中，实际控制人叶德林及其配偶李要分得约7.68亿元。这种行为可能会损害其他股东和潜在投资者的利益，也可能会影响公司未来的资金使用效率和投资回报率。

此外，公司在报告期内还曾因未取得施工许可证施工和未竣工验收投入使用、安全生产管理制度落实不到位等被行政处罚8次，累计罚款416.87万元。

市场竞争激烈压缩成长空间

新明珠集团面临着激烈的市场竞争和行业变化。根据招股说明书披露，公司主要产品为建筑陶瓷制品和卫生洁具，这些产品在市场上具有同质化程度高、价格敏感度高、消费者忠诚度低等特点。同时，公司所处的建材行业受到宏观经济、房地产市场、环保政策等多重因素的影响，市场需求波动较大。在这样的环境下，公司不仅要面对来自同行业内众多竞争对手的压力，还要应对来自其他替代产品（如木地板、石材等）和新兴产品（如微晶石、仿古砖等）的冲击。尽管公司在产品设计、品牌建设、渠道拓展等方面做出了一定努力，但仍难以摆脱市场份额的下滑和利润率的压缩。

根据前瞻网的数据，2019年中国家居建材行业市场规模达到4.34万亿元，而到2020年的市场规模将进一步增长至4.43万亿元。然而，根据招股说明书披露，公司在2019年-2022年（1-9月）的营业收入分别为80.63亿元、78.35亿元、84.93亿元、55.22亿元；净利润分别为12.58亿元、15.17亿元、6.12亿元、4.26亿元，并未实现预期增长。公司2020年的市场份额约为2.52%，绝对市场占有率并不高。

此外，公司主要竞争对手如东鹏控股、蒙娜丽莎(002918)、帝欧家居(002798)等不仅在产品层面与公司形成竞争，还在品牌、渠道、服务等方面与公司展开竞争。根据招股说明书披露，公司在报告期内的销售费用分别为6.56亿元、4.14亿元、5.15亿元和3.58亿元，占营业收入的比例分别为8.14%、5.28%、6.06%和6.48%，公司在报告期内的管理费用分别为5.95亿元、4.37亿元、4.26亿元和2.99亿元，占营业收入的比例分别7.38%、5.58%、5.01%和5.42%。这些数据表明，公司为了维持和提升市场地位，不得不投入大量的资源和成本，但效果并不显著。

财务风险持续加大

新明珠集团存在较大的应收账款减值风险和坏账损失。根据招股说明书披露，公司在2019年-2021年的信用减值损失分别为8117.25万元、5.32亿元和7.82亿元，占当期营业收入的比例分别为1.02%、6.79%和9.26%。这些信用减值损失主要来自于部分下游房地产客户资金周转困难等影响。截至报告期末，公司减值准备余额为14.17亿元，若未来公司工程客户财务状况进一步下降，可能会导致进一步的应收款项回款和减值风险。其中，公司最大的客户恒大地产与公司存在诉讼纠纷，并拒绝支付约10亿元的货款，并要求新明珠退还已收取的部分货款。

新明珠集团存在较大的毛利率波动风险和盈利能力下降风险。根据招股说明书披露，公司在2019年-2022年（1-9月）的综合毛利率分别为37.52%、34.84%、29.69%和23.25%，主营业务毛利率分别为34.38%、34.82%、29.73%和23.26%，呈现明显下滑趋势。这主要受到原材料和能源价格上涨影响，导致公司生产成本明显增加。若未来市场竞争加剧或原材料和能源价格进一步上涨，而公司未能及时向下游转移相关成本，将会面临毛利率进一步下滑和盈利能力下降的风险。